报告题目：破产重整中债转股定价的溢出效应研究

报告人简介：吴育辉，厦门大学管理学院副院长，财务学系主任，财务学教授，博士生导师，国家社科基金重大项目首席专家。入选中宣部宣传思想文化青年英才、教育部新世纪优秀人才支持计划、财政部全国会计领军人才（学术类）和福建省高校杰出青年科研人才。主持3项国家自然科学基金项目，在《经济研究》《管理世界》《管理科学学报》《经济学（季刊）》《金融研究》《会计研究》《Journal of Corporate Finance》《Pacific-Basin Finance Journal》等国内外核心期刊发表论文50多篇，先后出版了《CEO财务分析与决策》《股权分置改革后控股股东新的掏空行为研究》等著作。兼任《经济研究》《管理世界》《管理科学学报》《经济学（季刊）》《金融研究》等核心期刊匿名审稿人。

报告内容简介：破产重整制度是帮助困境企业重获新生和实现资源有效配置的重要机制。在这一过程中，如何保障债权人的偿付权益是关键问题。然而，在实际操作中却逐渐暴露出对债权人利益保护不足的现象。为此，本文以破产重整中债转股这一债权清偿方式为切入点，分析了债转股定价对债权人利益的影响，并重点探讨了这种事后的债权人保护程度是否会引发地区内的溢出效应。研究表明，破产重整中债转股定价的高估不仅损害了重整企业的债权人利益，还会对同一地区内其他企业的后续债券融资成本产生负面影响，表现为债券发行利差上升以及债券发行的契约条款和担保要求增多。然而，这种溢出效应通常是短期的。本文从地方政府干预、地方司法环境以及地方经济发展三个方面解释了研究问题的经济逻辑。研究表明，由于同一地区的地方政府在重整事件中的干预力度、地方法院的司法能力和独立性，以及地方经济发展存在相似性，导致利益受损的债权人提高了对该地区的整体债务风险感知并造成风险传染，投资者因此要求更高的溢价来应对潜在风险。进一步，本文还从重整方案的因素、重整公司的因素和外部宏观因素三个方面展开异质性分析，研究发现当重整方案中债转股对应的债权金额越大、方案中没有新资产注入事项，且重整公司在重整前的违法违规行为越多、主营业务收益能力越弱，以及宏观的经济政策不确定性越高、市场投资者情绪越低迷时，上述效应越明显。综上，本文拓展了破产重整和债权人保护的相关文献，并为中国企业破产相关法律法规的修订提供了经验证据。